【研究报告内容摘要】
事件:深天马a发布2019年年报,2019年公司实现营收302.82亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润8.29亿元,同比减少10.39%,扣非净利润2.46亿元,同比增长661.5%。4q19单季度实现营收68.6亿,同比下滑4.3%,实现归母净利润-2.04亿,同比下滑41.5%。
市场地位继续保持领先,营收实现稳定增长。2019年,公司在各领域继续保持领先市场地位。其中,在智能手机ltps智能手机面板出货量保持全球第一;在车载tft出货量保持双位数数增长,出货量排名全球第二;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、voip等市场保持全球领先。依靠产品附加值的增加,公司在现有产能的基础上实现了全年营收4.74%的增长。
毛利率逐季改善主要系产品结构改善、成本下降。天马2019年毛利率16.83%,同比提升1.62个pcts。单季度看,1q19-4q19毛利率分别为13.9%、17.1%、17.5%和18.8%,毛利率逐季提升。毛利率提升主要系产品结构的改善,如公司打孔屏占比的持续提升;成本的下降,来源于材料国产化占比的提升、自动化水平提高带来的效率增加。
资产减值影响短期利润表现,有助公司资产效率提升。2019年公司计提信用减值损失、资产减值损失合计4.29亿元,影响2019年度利润总额减少4.29亿元、归属于母公司所有者的净利润减少3.72亿元。资产减值中,存货跌价准备29880万元,固定资产减值9510万元,我们认为,资产减值虽会影响短期利润,但也可以夯实公司资产,提升公司资产的效率。此外,2019年其他收益较2018年减少3.3亿元也影响了公司利润表现,这主要是政府补贴受具体项目进度影响,长期来看政府补贴预计仍会保持相对稳定。
ltps继续受益屏幕创新,中期amoled开启公司二次成长。手机屏幕创新持续背景下(2020年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司ltps短期成长的主要来源。公司中期看点在amoled。成本下降和5g换机周期的启动,带动了amoled在智能手机市场的加速渗透。公司amoled规划产能全球第三,2020年武汉g6产线一期预计将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将于3q20启动量产,amoled业务预计将就此拉开中长期成长序幕。
维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为346.01、474.27和552.51亿元,净利润为13.42、16.79和23.38亿元,对应pe为22.2x、17.7x和12.7x,维持“买入”评级。
风险提示事件:智能手机销量下滑风险;lcd屏下指纹导入低于预期;amoled渗透率低于预期;公司amoled二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。

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