【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布20199年年报,实现收入23.78亿元,同比增长13.23%;归母净利润6.24亿元,同比增长8.75%;扣非净利润5.67亿元,同比增长20.55%。同时宣布每10股分红10元(含税),拟用资本公积每10股转增2股,股利支付率达到64.22%,连续5年维持分红高水平。
点评:
行业低迷,公司业绩逆势增长。2019q1-q4收入增长分别为13.53%、15.41%、18.78%、7%,前三季度实现双位数增长,第四季度由于暖冬影响,增速有所下滑。2019q1-q4扣非净利润增长分别为12.18%、35.72%、20%、18.26%,成绩靓丽。门店扩张稳健,dz品牌渠道扩张明显。2019年公司线下门店数量达到1104家,同比增长41家。其中,直营店增加2家,加盟店增加40家。分品牌,da直营/经销渠道为189家/416家,dm直营/经销渠道为35家/20家,dz直营/经销渠道为147家/288家,ra直营渠道为9家。da渠道调整,直营+经销净开-8家;dz渠道扩张,直营+经销净开52家。
直营终端提效显著,线上增长良好。2019年持续推进零售3c培训并推行落地,并实施了“神秘访客”项目,找出零售端存在的问题,提高店长和导购的零售能力,继续优化导购薪酬方案,充分调动导购和店长的积极性,进一步拉动店效的提升。2019年公司直营平均单店零售额较上年同期增长11.6%,在直营渠道基本不扩张的情况下,直营渠道收入同比增长14.65%。线上除天猫渠道外,同步推进唯品会、网易考拉、小红书等线上渠道,打造品牌微商城小程序,适应社交化营销新场景。2019年线上渠道收入同比增长19.86%。
盈利能力持续优异。2019年公司毛利率为75%,同比提升1.1pct;期间费用率为39.9%,同比下降1.12pct。存货周转天数为174.24天,同比略微提升6天,仍然保持健康状态。
盈利预测:由于疫情的影响,估计公司q1业绩下滑30%左右,且目前线下门店客流尚未完全恢复,下调之前盈利预测,同时下调目标价格,并新增2022年业绩预测。预计公司2020-2022年eps分别为1.31、1.52、1.69元(以2019年每10股转增2股计算总股本),维持买入评级。
风险提示:国内疫情二次爆发风险、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。

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