【研究报告内容摘要】
2019年我国国防预算同比增长7.5%,预计2020年增速将在6.8%-7%。
2019年我国国防预算1.19万亿,同比增长7.5%,占当期gdp及财政支出比重分别为1.20%及4.98%,占比基本持平。3月27日,中央政治局会议提出“要加快释放国内市场需求”、“要合理增加公共消费”,而国防支出是公共消费的重要内涵,兼具经济效益、军事效益和社会效益。虽然近年来我国国防预算增速逐渐下滑,但考虑到促进公共消费、保障国防等因素,我们预计2020年国防预算增速与去年相比或将基本保持不变,预计将在6.8%-7%之间。
武器装备费用占比有望继续保持40%以上,装备升级换代提速。我国国防费支出主要由人员生活费、训练维持费和武器装备费三部分组成,各部分大体占三分之一。2014年12月,习近平主席出席全军装备会议,肯定了装备建设的地位,并强调装备的跨越式发展。2017年装备费占比已经达到41.1%,近年来,中国周边俄罗斯、印度、日韩、东南亚等国家军备升级加速,中国周边环境压力增大。在周边局势紧张成为新常态的背景下,预计未来装备建设有望加速,装备购置费用占军费比重有望继续提升,随着军费向海空和空军倾斜,装备费中海军、空军装备占比也有望提升。
2019年,全球军费总额1.917万亿美元,同比增长3.57%。全球军费总额1.917万亿美元,创1992年以来最高值,同口径(剔除伊拉克,以2018年固定价格)同比增长3.57%,年增幅创2010年以来新高。2019年美国军费高达7317.5亿美元,远大于中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、法国、英国、德国、日本、印度八大国家之和的6548亿美元。美国军费的绝对规模仍是世界第一位,占据全球军费的近40%(38.23%)。美国军费的相对规模仍然非常高,占政府支出比重9.4%,占gdp比重3.4%。
2019年中国军费2610.82亿美元,世界第二,但绝对和相对规模都较小。
根据斯德哥尔摩数据,中国军费近十年增长速度维持在约7%的水平,2019年增速有所下滑,仍保持在5%以上的水平。但我国2019年人均军费仅182.1美元,远远低于美国的2223.7美元,仅为日本人均军费375.3美元的48.52%。中国军费支出仅占政府支出比重的5.4%,低于美国的9.4%、俄罗斯的11.4%、印度的8.8%。且中国军费支出占gdp比重仅为1.9%,远远低于美国的3.4%和俄罗斯的3.9%,更低于同为发展中国家和人口大国的印度2.4%。
持续稳定的军费投入是军工行业业绩增长的关键因素。军工等国防建设属于公共消费,政治局会议明确合理增加该类消费,且在接下来的两会即将公布的国防预算或仍将保持稳定增速,行业投入和资金沉淀充足保障军工行业需求端。此外要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化。
国防预算有望逐步提升、军费5年周期前松后紧、2020年是十三五收官之年,叠加军改影响逐步消除,我们预计未来业绩同比增长相对加快。
国防预算公布在即,关注国防军工投资机会。我们对国防预算公布前后历史行情复盘,一般来看,公布预算前会有一波涨幅。数据显示近五年中,其中四年公布国防预算前两周中证军工指数跑赢上证综指,而公布预算后涨跌幅能否跑赢上证综指则主要取决于国防预算是否超预期,以及是否有其他非预期内的利好政策在两会期间公布。考虑到促进公共消费、保障国防等因素,我们预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%之间,预计值已经处于历史较低水平,国防预算低于预期的概率较小。个股来看,中航沈飞、光威复材、航天彩虹、星网宇达等在国防预算低于预期、军工板块下跌的情况下依然上涨,抗跌能力较强。
重申军工行业增长逻辑,预计2020年行业增速或仍保持在15%-20%左右。
1)持续的资金投入是行业业绩增长的首要因素。根据国防需要和宏观经济情况,我们预计今年国防预算增速在6.8-7.0%之间,而且要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化;2)军改影响逐步消除。距离军改开始已近5年时间并横跨十三五期间,随着军改影响削弱,预计未来业绩同比增长相对加快;3)新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展。主战装备列装势头较快,新式主战装备的配套产业链较长,且新机型新产品等单价和毛利率往往较高,因此有望带动产业链的业绩释放;4)军工体制改革提升企业经营效率。改革推进改善行业生产效率,股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,带来行业盈利水平的提升。
投资主线:重点关注信息化、新材料、主机厂等方向,重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。
风险因素:武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。

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