【研究报告内容摘要】
一、政策支持。明年是“十三五”收官之年,是全面建成小康社会的决胜之年,完成十年翻一番是政治任务。中央经济工作会议再次强调“六个稳”,可见保持适当的经济增长是短期重要任务。虽然我们认为由于宏观杠杆率较高、防范化解风险依然十分重要,因此逆周期调节政策空间并不充裕,持续时间不会太长,但显然明年第一季度是财政、货币政策发力的时间窗口。
二、经济企稳至少持续到一季度。总体来看,11月工业增加值的超预期回升以及消费与投资数据企稳,印证了微观数据的改善。我们认为在市场预期有所好转的背景下,这轮经济的企稳将至少持续到 2020年开年。
三、明年一季度工业利润累计增速有望转正。总体看,我们认为在总量和结构逻辑的共同驱动下,明年工业利润累计增速有望转正。总量逻辑方面,利润率下降、工业生产回落、ppi 通缩先后拖累了今年利润增速,我们认为明年一季度这些因素的同比改善有望形成共振,驱动利润累计增速转正。
四、利率市场化又迈出重要一步。央行 12月 28日宣布自 2020年 3月 1日起,存量浮动利率贷款的定价基准开始转换为 lpr。
央行逐渐淡化长期以来被视为基准利率的 1年期、3年期、5年期等贷款利率,转而培育 lpr 作为基准利率。而 lpr 由市场报价而成,因此央行在利率市场化特别是中长期利率市场化方面又迈出重要一步。考虑到央行未来会继续降低 mlf 等利率,并引导 lpr 报价走低,因此,社会融资成本仍然处于下降通道之中。
这将对企业利润的恢复、增强企业投资信心、稳定经济增长发挥重要的支撑作用。
五、现金管理类理财新规或将提高银行理财产品发行难度,降低利率水平。12月 27日银保监会、人民银行公布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》。监管层旨在规范银行的现金管理类理财产品,按照公募基金的货币基金标准来从严监管银行相关理财产品。新规执行后,有望降低该类理财产品的收益率和吸引力。从结果来看,这一方面会引起居民在财富管理上资金的重新分配,另一方面也会降低银行理财的整体利率水平,从而促进整个社会融资成本的走低。

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